金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎ七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁n)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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